(资料图)

2022 年公司实现营业收入595.58 亿元（-0.3%），归母净利润1.72 亿元（-19.6%），扣非归母净利润-27.48 亿元（不适用）；2023Q1 公司实现营业收入90.44 亿元（-30.9%），归母净利润0.44 亿元（-16.47%），扣非归母净利润-0.36 亿元（不适用），业绩短期承压主要受资产减值损失准备计提与订单收入确认节点分布不均衡影响。考虑到造船上行周期订单价量齐升，船价-钢价剪刀差走势叠加订单兑现高峰增大利润弹性，我们看好公司未来盈利能力持续修复，维持公司2023/24 年归母净利润预测为36.6 亿/75.9 亿元，新增2025年归母净利润预测88.5 亿元。

2022 年计提减值准备，2023Q1 尚未至收入确认高峰，公司业绩短期承压。（1）2022 年业绩：2022 年公司实现营业收入595.58 亿元（-0.3%），归母净利润1.72 亿元（-19.6%），扣非归母净利润-27.48 亿元（不适用）。据公司公告，受关键船用配套设备普遍上涨，邮轮设备供应链大幅涨价等因素影响，计提船舶合同减值准备合计准备35.99 亿元，包含外高桥造船在建的两艘邮轮减值准备合计23.53 亿元，以及其他资产减值准备3.44 亿元，导致业绩短期承压。外高桥造船大型邮轮首制船将于2023 年底交付，二号船顺利实现开工。（2）2023年Q1 业绩：2023Q1 公司实现营业收入90.44 亿元（-30.9%），归母净利润0.44 亿元（-16.5%），扣非归母净利润-0.36 亿元（不适用），营收下滑主要缘于造船订单收入确认节点分布不均衡，以及中船动力不再纳入公司合并范围。

造船上行周期，供需关系紧张拉动订单价量齐升，公司受益市场集中度上升。

（1）需求端：运价上涨船东盈利改善，船舶老龄化与环保法规加快旧船换新，订单增加；（2）供给端：活跃船厂大幅减少，产能出清且短期难有增量。供需关系紧张推动船市行情向好。（3）公司订单情况：交付方面，2022 年，中船集团新增订单占全球市场份额20.9%。公司完工交付民品船舶700.61 万DWT，同比+18.4% 。按DWT 计， 油船、FPSO、散货船、VLGC 销量同比+73.0%/+100.0%/+5.4%/+3.3%；承接方面，截至2022 年末，公司累计手持造船订单1744.68 万DWT，同比-12.5%，主要因为2022 年公司承接订单多为高附加值LNG 运输船和大型集装箱船，载重吨数有所下降，但单载重吨价值量上升；海工装备订单金额45.43 亿元，同比+14.0%。

预计2023 年下半年，公司将进入业绩兑现期，利润弹性大。（1）产品结构高端化：三大主流船型之外，果断切入LNG 船、PCTC 船等高端船型赛道，建立起了若干细分领域的强势品牌，高端船型取得新突破。2022 年，江南造船：自主研发并批量承接国内首批17.5 万立方米MARK Ⅲ薄膜型大型LNG 船，“鲲”系列超大型集装箱船斩获实单，批量承接7800 车汽车运输船。外高桥造船：21万吨甲醇燃料散货船、9200 车双燃料PCTC 船、A 型舱氨燃料阿芙拉油轮和创新型VLCC 获船级社原则性认可，大型邮轮首制船总体进度完成84%，二号船顺利实现开工。广船国际：承接高技术高附加值船舶占比100%，客滚船、半潜船以及 MR、LR、PCTC 船全球领先，交付20 艘双燃料船创集团内盈利船艘数比例新高。（2）船价-钢价剪刀差：钢材和中厚板价格较周期高点下降约35%，新船价格指数较周期低点上涨约30%。上一轮周期高点中国船舶毛利率和净利率分别为27.8%和19.8%，而2022 年这一数据分别为7.6%和1.5%，预计随着2023 年下半年公司进入业绩兑现期，公司盈利能力有望持续修复。

风险因素：海外宏观经济形势下行；中国经济复苏不及预期；钢材价格大幅上涨风险；人民币升值；核心技术国产化低于预期；市场份额下降；市场竞争加剧；国企战略重组进展低于预期。

投资建议：考虑到造船上行周期订单价量齐升，船价-钢价剪刀差走势叠加业绩　　兑现高峰增大利润弹性，我们看好公司盈利能力持续修复，维持公司2023/24年归母净利润预测为36.6/75.9 亿元，新增2025 年归母净利润预测88.5 亿元。

我们选取中船防务、亚星锚链作为可比公司，两家公司2023 年平均PB 为2.23倍（wind 一致预期），考虑到公司全球造船行业龙头地位，可给予公司一定估值溢价，故给予公司2023 年3x PB 估值，对应目标价为33 元，维持“买入”评级。